In der heutigen Aktienanalyse geht es um meinen Kauf von der T.Rowe Price Group. Für mein Depot war ich schon länger auf der Suche nach einer Ergänzung im Finanzbereich. Im Januar hat sich jetzt eine wahnsinnig attraktive Gelegenheit ergeben.
Warum ist T.Rowe attraktiv?
Das Unternehmen zählt zu den sogenannten Dividendenwachstumsaktien und steigert die Dividende bereits seit 35 Jahren kontinuierlich. Sie haben also schon einige Bärenmärkte und Rezessionen hinter sich, was die Stabilität dieses Unternehmens unterstreicht. Aktuell liegt die Rendite bei 2,77% bei einem 5-jährigen Dividendenwachstum von knapp 15%.
T.Rowe Price Group ist einer der führenden Vermögensverwalter und konnte in den letzten Jahren wirklich beachtliche Leistungen erzielen. Neben aktiv gemanagedten Portfolios biete TROW auch Investmentfonds, Rentenfonds, Kredite und diverse andere Optionen.
Was bei TROW aber besonders hervorsticht, ist das starke Balance-Sheet des Unternehmens. Das Unternehmen hatte ich schon länger im Auge, nur war es die letzten 2 Jahre immer überbewertet – bis jetzt!
Grund dafür sind die aktuellen Bewegungen im Markt. Die Menschen sind unsicherer, die FED hat aufgehört unlimitiert Geld in den Markt zu spülen, die Inflation steigt und es wird davon ausgegangen, dass die Zinsen ebenfalls steigen. Die Auswirkungen sieht man gerade vor allem bei Techaktien und bei Growthaktien allgemein. Viele Institutionen und Anleger haben diese Unsicherheit genutzt, um Gewinne zu realisieren. Dies führte auch bei TROW zu einem Abzug an Kapital. Allerdings sei hier gesagt, dass sie in diesem Quartal alle Prognosen der Analysten (EPS, Revenue etc.) übertroffen haben.
Genau diese Kombination aus shortterm-Kopfschmerzen und Qualität boten jetzt einen Preis, dem ich nicht widerstehen konnte. Das Logo der Firma sagt im Prinzip alles aus: „Invest with confidence“ und die habe ich bei dem Unternehmen.
Diese Punkte alleine machen das Unternehmen natürlich noch nicht investmentwürdig, dazu habe ich mir TROW genauer angeschaut.
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Unternehmensanalyse
Für die Bewertung der Qualität eines Unternehmens sind für mich vor allem drei wesentliche Kriterien wichtig:
- Schutz meiner Investition: Ich möchte das Risiko eines Kapitalverlustes so gering wie möglich halten bzw. mindestens mein eingesetztes Kapital erhalten.
- Rückzahlung der investierten Summe: Wenn ich Geld investiere, möchte ich es irgendwann zurückbekommen. Dies geschieht in meinem Fall durch die Dividenden und deren Wachstum. Es ist also auch hier elementar wichtig, dass die Dividenden so sicher wie möglich sind.
- Ertrag auf das investierte Kapital: Hier geht es um den gesamten Gewinn bezogen auf mein eingesetztes Geld. Denn neben der Dividendenzahlung sollen natürlich auch die Kurse gewinnbringend steigen.
Damit ich diese Punkte bewerten kann, werfe ich einen Blick auf die:
- Unternehmenssicherheit
- Dividendensicherheit
- Profitabilität
- Attraktivität
- Fair Value
Anmerkung: Wenn du mehr über die einzelnen Kennzahlen wissen möchtest oder was sie genau bedeuten, dann schau doch in meinem Artikel dazu vorbei: Die Kunst gute Dividendenunternehmen zu finden.
Unternehmenssicherheit
Kreditrating
Das Kreditrating ist eine Bewertung des Kreditrisikos eines Unternehmens. Neben der Rückzahlungsfähigkeit von Verbindlichkeiten, wird unter anderem auch eine Prognose über die Wahrscheinlichkeit von Zahlungsversäumnissen abgegeben.
Standards & Poor’s teilt diese Bewertung in zwei Kategorien ein: Investment Grade und Speculative Grade.
Kreditratings basieren auf statistischen Langzeitdaten, bei denen das 30 jährige Ausfallrisiko berücksichtigt wird. Es besteht ein großer Zusammenhang zwischen dem Kreditrating und der Bankrottwahrscheinlichkeit eines Unternehmens.
Forscher der Universität St. Petersburg haben dazu eine Arbeit veröffentlicht und sind zu folgendem Ergebnis gekommen: Link zur Arbeit
| Kreditrating | Bankrottwahrscheinlichkeit | S&P Rating |
| AAA | 0,07% | Investmentgrad |
| AA | 0,51% | Investmentgrad |
| A+ | 0,6% | Investmentgrad |
| A | 0,66% | Investmentgrad |
| A- | 2,5% | Investmentgrad |
| BBB+ | 5% | Investmentgrad |
| BBB | 7,5% | Investmentgrad |
| BBB- | 12% | Speculativ |
| BB+ | 14,5% | Speculativ |
| BB | 17% | Speculativ |
| BB- | 21% | Speculativ |
TROW hat kein Kreditrating. Sie haben schlichtweg keines beantragt. Rein vom Balance-Sheet würden sie sicherlich zwischen AA und AAA gelisted werden! Wie ich darauf komme, werde ich weiter unten kurz erklären.
Piotroski F-Score & Altman Z-Score
Zwei weitere wichtige Kriterien für die Unternehmensstabilität sind der Piotroski F-Score und der Altman Z-Score. Der F-Score bewertet, vereinfacht gesagt, die finanzielle Stärke eines Unternehmens.
T.Rowe liegt mit einem Wert von 8 im gesunden Bereich.
Der Z-Score ist mit 9,93 im absolut sicheren Bereich und bewertet sowohl die finanzielle Gesundheit, als auch die Bankrottwahrscheinlichkeit eines Unternehmens.
Verschuldungsquoten
Die Verschuldungsquote aus Verbindlichkeiten und EBITDA gibt an wie lange ein Unternehmen benötigt, um seine Schulden zurückzuzahlen. Unternehmen mit einer Quote von mehr als 4 sehe ich, je nach Sektor, als kritisch an. Je niedriger der Wert, desto besser.
Bei T.Rowe liegt dieser Wert bei 0,04.
Das aktuelle Verhältnis von Langzeitverbindlichkeiten und Kapital beträgt 1,69%. In der Regel sind Unternehmen durch eine Kombination von Verbindlichkeiten und Eigenkapital finanziert. Dies entspricht dem Gesamtkapital des Unternehmens. T.Rowe hat im Prinzip keine Schulden.
Diese Ratio gibt Auskunft über das Verhältnis der Verbindlichkeiten in Bezug auf das Gesamtkapital. Je höher die Verbindlichkeiten sind, desto höher ist das Bankrott-Risiko.
Current Ratio
Die Current Ratio gibt Auskunft über die aktuelle Liquidität eines Unternehmens und dessen Fähigkeit kurzfristige Verbindlichkeiten bezahlen zu können. Wenn die Zahl bei unter 1 liegt, bedeutet es, dass das Unternehmen ein negatives Working Capital hat und dementsprechend Liquiditätsprobleme bekommen könnte.
Ich sage deshalb könnte, da es sich hierbei nicht zwangsweise um ein kritisches Problem handelt so lange das Unternehmen gute Langzeit-Aussichten hat. Denn je besser die Aussichten sind, desto wahrscheinlicher ist es, dass sich eine Firma Geld leihen kann, um diese kurzfristigen Verbindlichkeiten zu decken.
TROW hat eine Current Ratio von 11,77.
Quick Ratio
Die Quick Ratio ist im Vergleich zur Current Ratio noch eine etwas feinere Art zur Bestimmung der Rückzahlungsfähigkeit. Denn anders als bei der CR werden hier nur die liquidesten Mittel einberechnet. Ein guter Wert liegt hier ebenfalls über 1. Je höher der Wert ist, desto besser ist die Liquidität eines Unternehmens.
Eine Quick Ratio von weniger als 1 ist kritisch zu sehen. Prinzipiell sollte man die Ratio auch auf längere Zeit betrachten. Ein kontinuierlicher Abbau über mehrere Jahre kann folgende Dinge bedeuten:
- Aufbau von zu viel Fremdkapital
- Problem im Verkauf und oder Wachstum
- Zu schnell Rechnungen zu bezahlen
- Ausstehende Zahlungsrückstände von Kunden sind zu lange offen
TROW hat eine Quick Ratio von 11.
Es gibt wenige Unternehmen auf der Welt die so eine starke Unternehmensstabilität vorweisen können. Ich habe ja am Anfang gesagt, dass ich das Kreditrating bei AA bis AAA einstufen würde. Dazu werfen wir einen Blick auf 2 andere Unternehmen.
| TROW | JNJ | AAPL | |
|---|---|---|---|
| Kreditrating | n/a | AAA | AA+ |
| F-Score | 8 | 6 | 7 |
| Z-Score | 9,93 | 4,4 | 7,63 |
| Debt / EBITDA | 0,04 | 1,19 | 0,94 |
| DEBT / Capital | 1,69% | 29% | 59% |
| Quick Ratio | 11 | 1,11 | 1 |
| Current Ratio | 11 | 1,34 | 1,04 |
Dividendensicherheit
Das Unternehmen zählt mit den, seit 35 Jahren kontinuierlich steigenden Dividenden, zu den so genannten Dividenden Champions. Aktuell bietet T.Rowe eine Rendite von 2,77%, bei einem starken Dividendenwachstum von 15% auf die letzten 5 Jahre.
Sowohl die Payout-Ratio (EPS), als auch die Payout-Ratio (Cashflow) liegen mit 36% und 29% in einem guten Bereich und bieten noch genügend Raum für Dividendenerhöhungen. Der Idealbereich liegt für mich zwischen 40% – 60%, da diese Werte eine gute Mischung aus Wachstum und Dividende zeigen.
Mit einem EPS-Wachstum (FWD 3-5 Jahre) von 13% und einem OCF-Wachstum (FWD 3-5 Jahre) von rund 12,6% ist die Dividende ebenfalls ausreichend gesichert.
Profitabilität
Als nächstes werfe ich einen Blick auf die Profitabilität von T.Rowe.
Die Zahlen sehen sehr stabil aus und das Unternehmen konnte diese Werte seit Jahren regelmäßig steigern. In allen Bereichen haben sie ein Wachstum von mehr als 8% in den letzten 20 Jahren. Der Nettogewinn liegt sogar bei über 11%.
Auch die Gewinnmargen sprechen für ein sehr stabiles und starkes Unternehmen.
Was wirklich bemerkenswert ist, ist das sie über so viele Jahre konstant hohe Returns erwirtschaften. Sie gehören damit zu den absolut besten Unternehmen in diesem Sektor.
Legende: dunkelrot = Gross-Profit (Bruttogewinn), rot = Return on invested Capital (Rendite auf das eingesetzte Kapital), blau = Return on assets (Gesamtkapitalrendite), grün = Return on Equity (Eigenkapitalrendite), gelb = Nettogewinn, blau = operating Maring (operativer Gewinn)
Attraktivität
Kapitalrückzahlung durch Dividenden
Zuerst schaue ich mir die Kapitalrückzahlung durch die Dividenden an. Bei einer aktuellen Rendite von 2,77% und einem jährlichen Dividendenwachstum von knapp 15%, liegt die Rückzahlung bei ca. 19% in den nächsten 5 Jahren.
Bei einem jetzigen Kauf und der entsprechend konstanten Dividendenentwicklung hat man in 5 Jahren ein Yield on Cost von knapp 5%.
Werfen wir als nächstes einen Blick auf die Kursentwicklung der letzten 5 Jahre.
Kursentwicklung – 5 Jahre
Die Kursentwicklung der letzten 5 Jahre ist sehr stark. Trotz der jetzigen Korrektur im Preis hat TROW den S&P 500 um knapp 20% outperformed.
Berücksichtigt man die Dividendeneinnahmen in dieser Zeit, so konnte man knapp 170% an Total Returns generieren. Das sind super Werte. Damals hatte man das Glück TROW an der Fair Value kaufen zu können – heute ist das Unternehmen sogar unterbewertet. Ich rechne daher wirklich mit guten Returns in den nächsten Jahren.
Compound annual growth rate (CAGR)
Die jährliche Wachstumsrate ist ein Messwert, der benutzt wird um die Rate zu ermitteln über die eine Investition über einen Zeitraum gewachsen ist. Dabei werden sowohl das Kurswachstum, als auch Reinvestitionen durch Dividenden berücksichtigt.
Das CAGR ist also im weitesten Sinn die Rate of Return, welche benötigt wird, damit mein Wert von Summe X auf Summe Y wächst. Diese Kennzahl eignet sich gut zum Vergleich verschiedener Unternehmen, allerdings hat sie einen „Schwachpunkt.“ Es ist eine Beurteilung von Jahr zu Jahr und der daraus resultierende Mittelwert.
Wenn ich also im Jahr 2016 einen CAGR von 50% hatte, 2017 einen von 10% und 2018 einen von 15%, dann habe ich im Schnitt ein CAGR von 25%. Das Ergebnis ist zwar immer noch stark, liegt aber nur an dem herausragenden Jahr 2016. Dennoch eignet sich der CAGR sehr gut, um Gewinne zu beurteilen und mit anderen Investitionsmöglichkeiten zu vergleichen.
TROW hatte von 2010 – heute einen CAGR von 12,43%. Aus einer Investition von $10.000 sind in dieser Zeit $41.000 geworden.
Portfolio Returns – 2010 – heute
Rolling Returns
Als nächstes werfe ich einen Blick auf die Rolling Returns. Diese Kennzahl bietet mir einen realistischeren Blick auf meine Investmententwicklung. Der Wert hilft dabei stärkere und schwächere Perioden zu erkennen. Gleichzeitig geben die Rolling Returns Auskunft über die Häufigkeit und das Ausmaß solcher Phasen und wie sie sich auf die Leistung meiner Investition ausgewirkt haben.
Dabei werden die Daten nicht von Jahr zu Jahr (Jan – Dez) erhoben, sondern sind ein überlappender Kreislauf. Rolling Returns bieten also eine umfangreichere Sicht auf die Gewinnhistorie.
Warum ist das wichtig? Angenommen man hat 6% jährliche Gewinne über einen Zeitraum von 10 Jahren. Das bedeutet, wenn man in Jahr 0 im Januar gekauft hat und am 31. Dezember 10 Jahre später verkauft, hat man im Schnitt 6% verdient. In diesen 10 Jahren konnten die Gewinne aber extrem variieren.
Beispielsweise lagen die Gewinne in einem Jahr bei +20% und in einem anderen bei -12%. Wenn ich jetzt nur auf die 6% annual Returns schaue, geben die Daten ein falsches Bild. Rolling Returns zeigen die jährliche Performance basierend auf der tatsächlichen Zeit.
2010 – heute
Die Rolling Returns von TROW liegen im Zeitraum von 2010 bis heute bei durchschnittlich 14,14%. Das ist ein starker Wert. Im Vergleich dazu lag der S&P 500 bei 14%.
Fair Value
Die Fair Value ist eine Methode zur Kalkulation des intrinsischen Wertes eines Unternehmens, auf Grundlage der Fundamentaldaten. Für mich geht es vor allem darum qualitativ hochwertige Unternehmen zu finden, die auf dieser Grundlage unterbewertet oder in der nähe der Fair Value sind, um von der Entwicklung und einer dementsprechenden Kurssteigerung zu profitieren.
Gleichzeitig vermeide ich so, dass ich Unternehmen kaufe die zu diesem Zeitpunkt überbewertet sind. Für mich ist die Fair Value Kalkulation eine elementare Grundlage, um langfristig attraktive Total Returns zu generieren. Natürlich ist nicht jedes Unternehmen, welches unterbewertet ist automatisch einen Kauf wert.
Für meine Fair Value Kalkulation verwende ich folgende Werte:
- 12-jährige normalized P/E (KGV) Ratio
- 12-jährige normalized P/OCF Ratio
- 12-jährige normalized EBITDA Ratio
- 12-jährige normalized EBIT Ratio
- 5-jähriges Dividenden-Yield
Ich berechne für alle 5 Datensätze die Fair Value von 2021 bis 2023. So habe ich einen guten Überblick über die Entwicklung und Erwartungen für die kommenden Jahre.
Bei einem aktuellen Preis von $150,37 ist TROW, in Bezug auf die Fair Value 2022, knapp 25% unterbewertet. T.Rowe Price bietet für ein Unternehmen dieser Qualität also aktuell nicht nur ein sehr attraktives Total Return Potential für die kommenden Jahre, sondern gleichzeitig noch ein hohes Margin of Safety.
Wenn man sich die Entwicklung des Unternehmens jetzt noch mit fastgraphs anschaut, so fallen mehrere Dinge auf.
In der Grafik sieht man sehr schön, dass der Kurs über weite Strecken relativ genau den Earnings (orangene Linie) folgt. In den letzten 2 Jahren gab es dann einen starken Kursanstieg, welcher jetzt korrigierte. Das Unternehmen war hier deutlich überbewertet und absolut kein Kauf. Zwischen 2016 und 2019 war TROW ebenfalls überbewertet und ist auch damals wieder in Richtung Fair Value gedreht.
Auch an TROW sieht man sehr schön, warum man die Fair Value berücksichtigen sollte. Das Wachstum ist und war gut, die Earnings steigen konstant und trotzdem reicht ein Quartalsreport, um den Preis zu drehen. Gerade wenn man in einer Überbewertung kauft, können Unternehmen teils recht stark korrigieren. Aber die Grafik zeigt auch, dass sich eben genau jetzt eine gute Kaufgelegenheit ergeben könnte.
Basierend auf meiner Fair Value Kalkulation, rechne ich bis Ende 2023 mit jährlichen Total Returns (Dividende + Kurs) zwischen 13,5% und 18% – sofern der Kurs wieder in Richtung Fair Value dreht.
Fazit
Nun TROW erfüllt alle Punkte, die ich von einem solchen Unternehmen erwarte.
Ich habe T.Rowe gekauft, weil das Unternehmen alle meine Kriterien erfüllt.
- Schutz meiner Investition: Ich möchte das Risiko eines Kapitalverlustes so gering wie möglich halten bzw. mindestens mein eingesetztes Kapital erhalten.-
- Rückzahlung der investierten Summe: Wenn ich Geld investiere, möchte ich es irgendwann zurückbekommen. Dies geschieht in meinem Fall durch die Dividenden und deren Wachstum. Es ist also auch hier elementar wichtig, dass die Dividenden so sicher wie möglich sind.
- Ertrag auf das investierte Kapital: Hier geht es um den gesamten Gewinn bezogen auf mein eingesetztes Geld. Denn neben der Dividendenzahlung sollen natürlich auch die Kurse gewinnbringend steigen.
Die Unternehmensstabilität zeigt ein wirklich starkes und gesundes Unternehmen (Debt / Capital 1,68%, F-Score 8 etc.).
Auch die Dividendenstabilität ist absolut gegeben. TROW bietet fast 2,77% Yield, bei einem sehr guten Wachstum. Dieses ist absolut konstant und in meinen Augen nicht gefährdet. Sie steigern die Dividenden seit 35 Jahren.
Bei der Profitabilität kann T.Rowe ebenfalls stabile, hervorragende Werte vorweisen. Dies unterstreicht nochmals die gute Dividenden- und Unternehmensstabilität des Unternehmens. Auch bin ich deshalb zuversichtlich, dass sich die Kurse wieder in die erwartete Richtung bewegen werden.
Durch die aktuelle Unterbewertung von knapp 25%, in Kombination mit der Qualität des Unternehmens, können in den nächsten Jahren potentiell sehr gute Kursgewinne generiert werden. Wenn man die Dividenden noch einbezieht, sind jährliche Returns von 13% bis 18% möglich. Auch bietet die Unterbewertung ein gutes Margin of Safety.
Ich hoffe du hattest Spaß beim Lesen und konntest einige Informationen mitnehmen. Wenn du Fragen, Anmerkungen oder Feedback hast, lass doch einen Kommentar da. Ich würde mich freuen! PS: Denke immer an die Diversifikation in deinem Portfolio. Denn nur so kannst du aktiv dein Risiko minimieren.
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